Banque Francaise Commerciale Et Financiere. [Paris.]

“ L'économie mondiale dépend presque autant que du marché des matières premières proprement dit, de. la conjoncture américaine. A l'exception des producteurs d'or, rares sont ceux, qui échapperaient aux effets d'une accentuation de la crise. Si celle-ci n'est pas telle que la tâche du Comité de restriction se révèle impossible, les producteurs de caoutchouc indochinois devraient être parmi tes rares favorisés qu'elle n'atteindra pas. ”

“ Dans le cas de Cambodge, et de Terres Rouges, où ces actifs sont en plein rendement, ils ont été déduits de l'estimation boursière pour un montant proportionné à leur importance dans l'exploitation totale. Dans les autres cas, comme dans tous les cas où il s'agit de dettes ou d'actifs réalisables, ils ont figuré pour la valeur inscrite au bilan. Encore
Encore fois, il faut souligner ici ce que cette méthode a d'arbitraire, un actif et un passif pouvant difficilement être mis en parallèle, en période bénéficiaire où les dettes s'éteignent vite. ”

“ Quant à la production escomptée, elle se réfère à la période de plein rendement qui sera atteinte par presque toutes les Sociétés dans deux ou trois ans. Mais il faut noter que le chiffre indiqué résulte uniquement d'une hypothèse. On ne connaît pas encore bien toutes les possibilités de l'hevea greffé; beaucoup dépend du choix employé pour la greffe dans chaque cas. Le rendement de toutes les plantations différera suivant la densité des semis, la nature du sol, l'âge des arbres et la méthode de saignée. ”

“ Si l'on fait une distinction entre les différents groupes, comme sur le tableau, on constate que, tandis que les Sociétés du groupe 1, qui donnent actuellement des dividendes, voient le potentiel de production d'un kilo évalué à frs 37,35, donc — en supposant frs 4 de bénéfices au kilo — sur la base de 10 %, celles des deux autres groupes dont le plein rendement est plus éloigné, capitalisent la même éventualité à plus de 18 %. ”

“ L'invention du caoutchouc synthétique, qui ne constitue pas à l'heure actuelle un concurrent dangereux pour le produit naturel, puisque son prix est trois fois plus élevé, frenierait naturellement la hausse dans le cas où celle-ci deviendrait exagérée. ”

“ Il existe une façon indirecte de prendre, sur le marché français, un intérêt dans les Sociétés de caoutchouc indochinoises, par l'acquisition des litres de deux affaires dont on a lu les noms dans le chapitre précédent et qui détiennent d'importantes participations dans certaines d'entre elles. Ce sont : la Financière des Caoutchoucs, au capital de fis belges 350 millions et les Messageries Fluviales de Cochinchine au capital de frs 15 millions. La première représente une très forte part d'intérêt dans Terres Rouges, Cambodge, et, accessoirement, Mekong. La seconde contrôle Mimot. ”

“ Si donc les placements en valeurs caoutchoutières se justifient en général, et nous pensons l'avoir démontré, ils se justifient bien davantage en ce qui concerne les valeurs indochinoises, qui ne sont vulnérables qu'aux éventualités les plus graves : guerre, révolution, crise économique pire que la dernière, et qui offrent comme avantages, en face de ces risques, les forts bénéfices qu'elles réalisent à présent et la certitude de réagir au maximum à toute amélioration de la conjoncture. ”

“ Produisant au tiers de sa capacité, elle vient déjà de distribuer un acompte de dividende de frs 8, qui n'a absorbé que frs 385.000. Il ne serait pas surprenant que le solde soit d'au moins autant, ce qui représenterait déjà un revenu très satisfaisant.
Les Cultures d'Extrême-Orient sont aussi presque inconnues du marché. Elles portaient, autrefois le nom de « Tabacs d'Extrême-Orient », la Société a cette particularité d'avoir constitué d'importantes réserves grâce aux intérêts dus sur le capital appelé, mais défaillant. ”

“ La Société est plus éloignée que les deux précédentes de sa pleine capacité de production, puisque ses plants greffés viennent seulement d'entrer, en rendement. Mais déjà, les importants acomptes distribués pour 1937, font présumer que la répartition totale pour cet exercice ne sera pas loin de représenter 10 % des cours actuels.
L'Indochinoise de Plantations d'Heveas est moins avancée. Elle résulte de la fusion de cinq Sociétés : An-Loc, Suzannah, Ben-Cui, BinhLoc et Cam-Tien et de l'acquisition de quelques domaines complémentaires. ”

“ On peut penser que frs 4 au kilo de bénéfice répartissable sont un minimum si le contrôle de la production peut fonctionner avec la moindre efficacité. L'hypothèse optimiste peut être fixée à frs 10. Elle n'a rien de déraisonnable, puisqu'en dehors de toute dévaluation nouvelle du franc et de la piastre indochinoise, elle correspondrait à un prix de la matière inférieur aux plus hauts cours de 1937. ”

“ La demande américaine en décembre a été inférieure à 30.000 tonnes, la plus basse pour un mois depuis plus de deux ans,
et se compare à 50.000 tonnes en décembre 1936. Si les stocks accumulés chez les fabricants américains, sur lesquels on a peu de données, ne diminuent pas rapidement et qu'en conséquence on n'assiste à aucune recrudescence de la demande dans ce pays, il s'ensuivrait, toutes choses restant égales dans tes autres pays, une chute d'environ 20 % de la consommation mondiale. ”

“ Si les circonstances s'aggravent, elles peuvent néanmoins espérer échapper à la crise ou n'en ressentir qu'un contrecoup atténué, grâce à l'action du comité, dont la tâche sera peut-être difficile, mais dont rien ne prouve qu'elle doive se révéler impossible. ”

“ L'état actuel du marché est contrariant pour les producteurs de Malaisie et des Indes néerlandaises parce qu'un prix de 7 pence par livre leur procure d'autant moins de profit qu'il n'est assuré que par une forte diminution de leur production. ”

“ Deux de ces dix-neuf Sociétés nous concernent à peine, Ce sont Michelin et Padang, dont la plus grande partie de l'actif est en dehors de l'Indochine. Cinq autres ont des intérêts en dehors de l'Indochine ou en dehors du caoutchouc. Ce sont Terres Bouges, Cambodge, Cultures Tropicales, Bienhoa, Hauts-Plateaux Indochinois. La valeur des comparaisons que ce travail a pour objet de présenter se trouvera faussée dans leur cas. ”

“ L'intérêt statutaire est calculé sur le capital ancien et est donc très élevé. C'est, par conséquent, la Société dont les parts ont, par rapport aux actions, le plus fort tremplin de hausse. Les progrès, depuis l'assainissement, ont été très rapides, puisqu'un dividende intérimaire vient d'être déclaré. L'actif de la
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Société comprend, outre le caoutchouc, des plantations de sucre, de café et surtout une importante participation dans la Société des Plantations Indochinoises de Thé qui donne, après une longue période d'incertitude, de sérieuses espérances. ”

“ Il n'y a pas lieu de trop s'attarder aux conclusions que l'on peut tirer de l'examen du tableau IV en ce qui concerne, les réserves et le chiffre des immobilisations au bilan. Certaines Sociétés font plus de réserves que d'amortissements, d'autres, comme l'Indochinoise d'Heveas, ont adopté la politique contraire. ”

“ Leurs perspectives dépendent donc, et du chiffre de la consommation et du prix de vente. Non seulement les producteurs d'Indochine sont dispensés du premier souci, parce qu'ils ne peuvent être astreints que dans une faible mesure à réduire leur exportation, mais encore ils ont vu, depuis 1936, le prix de vente de leur produit passer de frs 6 à frs 10 par kilo, tandis que leurs frais n'augmentaient que dans une proportion beaucoup moindre. Ils n'ont donc à craindre que te cas d'une crise si grave que le Comité de restriction puisse être entièrement débordé. ”

“ Ces calculs ne tiennent pas compte des tanièmes, et surtout ils résultent de l'addition du cours des parts avec celui des actions. Il peut donc sembler intéressant aussi de procéder à l'examen de ce qui pourrait être réparti à chaque titre, dans l'hypothèse d'un profit donné par kilo.
En 1934, nous avions fait ce travail en supposant tour à tour un bénéfice net distribuable de frs 2 et de frs 4 par kilo. Nous avions trouvé des rendements allant, suivant l'hypothèse, de 4 % à 11 % (part Terres Rouges) à 64 % et 145 % (part Mékong) . ”

“ Beaucoup de techniciens prédisent aux meilleures plantations greffées un rendement de 50 % supérieur. Quant aux non greffées, il en est qui, dès maintenant, à l'Indochinoise d'Heveas et à Tay-Ninh, notamment, produisent plus que 550 kilos. ”

“ Il convient d'y relever trois points saillants, dont le troisième en particulier, confirme les avantages des planteurs indochinois et vaut une reconnaissance spéciale à leur représentant dans le Comité.
1. - Le contingent total de base — sans compter l'Indochine — passerait de 1.335.250 tonnes en 1938, à 1.494.250 tonnes en 1943, soit une augmentation de seulement 12 %. Ceci appuie l'hypothèse que nous avons formulée au sujet du potentiel mondial de production, quasi-stabilisé à partir de 1939. ”

“ On a vu, dans cette étude, qu'avec un profit de frs 4, par kilo, aisément obtenu avec le prix de vente actuel, les Sociétés pourront, lorsqu'elles produiront à pleine capacité réaliser des bénéfices assurant à leurs titres un rendement brut variant de 8 à 18 % des cours actuels. Ces cours tiennent donc largement compte — plus que ceux des valeurs caoutchoutières étrangères et plus que ceux des valeurs françaises relevant d'autres activités — des possibilités défavorables.
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5. ”

“ Grâce à une sévère compression, en 1937, le capital ayant été réduit de plus de moitié, avant d'être reporté à frs 40 millions, la situation est entièrement assainie. Le patronage actuel de l'affaire est excellent, puisqu'elle comprend dans son conseil MM. Furiet, Hottinguer, de Vogue, de Saporta et de Fiers et ses plantations sont en très bonne condition. Elles ne produisent encore que 30 % de ce que l'on en attend pour l'avenir, ce qui est le plus faible pourcentage de toute la liste. ”

“ Quoiqu'il en soit, à l'examen de la dernière colonne qui indique l'immobilisé en fonction du nombre de kilos à produire au moment de la pleine maturité, on voit que les amortissement nécessaires ne sont qu'assez peu importants. ”

“ En deçà de 30.000 tonnes par an, la production est libre. Entre 30.000 tonnes et le chiffre de la consommation française, 10 0/0 de ce qui dépasse 30.000 tonnes sont à livrer gratuitement au Comité. Au-dessus du chiffre de la consommation française, actuellement de 60.000 tonnes environ, la restriction joue intégralement sur l'excédent. Pratiquement, à l'heure actuelle, les planteurs indochinois bénéficient sans sacrifices des restrictions que s'imposent les autres. ”

“ En ce qui concerne le prix, d'abord, notons que 7 pence la livre, qui auraient correspondu, avant la dévaluation française, à moins de 6 francs le kilo, équivalent maintenant à environ frs 10. Or, le prix de revient moyen des plantations, taxes et frets compris, oscille entre frs 4,50 et frs 6. Le prix actuel, qui est jugé insuffisant par la grande majorité des producteurs étrangers, assure aux Indochinois un bénéfice très satisfaisant. ”

“ Après avoir été ramené de frs 10 millions à frs 2 millions, en 1936, le capital a été reporté à son chiffre actuel, niais il reste un fort arriéré débiteur qui justifierait une augmentation de capital nouvelle d'au moins 100 %. Quoi qu'il en soit, le seul créancier est le Gouvernement général de l'Indochine qui se contentera éventuellement, pour ses remboursements, des deux tiers du bénéfice annuel. Il n'est donc pas impossible que les actions reçoivent leur intérêt statutaire. ”

“ Si, par contre, on assiste, après les secousses de ces derniers mois, à la reprise que beaucoup prédisent, ils peuvent escompter des résultats en vue desquels les cours actuels de leurs titres paraîtront dérisoires.
6. Il semble donc que ceux qui ne sont pas résolus
résolus prendre de l'avenir la vue la plus pessimiste peuvent difficilement trouver dans un autre champ de placements les mêmes chances de plus-value en face de risques aussi puissamment combattus. ”

“ EXTREME-ORIENT 1.200 MIMOT 1927 97
PHUOC-HOA 1.166 KRATIE 1927 100
KOMPONG-THOM. 1.111 MEKONG 1927 100
THAN-TUY-HA. 1.108 EXTREME-ORIENT 1927 100
HAUTS-PLATEAUX 870 PHUOC-HOA 1927 100
CAUKHOI 737 KOMPONG-THOM. ...... 1927 100
Total 7.610 Moyenne. ... 99
Les Sociétés de la Classe I représentent, à elles seules, 70 % des surfaces plantées. On verra au tableau IV que la proportion de leurs capitaux et réserves est la même. Ce sont les seules Sociétés dont les actions soient cotées à terme comme le sont même les parts de fondateur des deux premières. ”