G. Bonnefont

“ Le gouvernement belge a emprunté, il y a quelques semaines, une quarantaine de millions par souscription publique. Dans ce pays, où l'on ne croit pas aux merveilles de l'unification, il existe plusieurs types de rentes, échelonnés de 4 1/2 à 2 1/2 0/0. Le 3 0/0 n'est pas coté, comme chez nous, de 68 à 69 fr., mais de 84 à 85 fr., sans que la coexistence du 4 1/2 au pair ait gêné en rien son essor. C'est dans ces conditions de crédit public que l'emprunt a été ouvert en 4 1/2 0/0, et couvert, si nous sommes bien informés, deux ou trois fois par les souscriptions, au prix de 102 fr. ”

“ Ne cessons de travailler au perfectionnement de nos institutions, au développement de notre commerce et de notre industrie, tâchons d'être enviés plutôt que craints, mais surtout, hâtons-nous d'introduire dans nos finances ces principes d'ordre et de prévoyante économie que nous avons peut-être trop négligés jusqu'à ce jour et qui sont une des conditions essentielles de la grandeur et de la puissance de notre pays. ”

“ Plus que jamais aujourd'hui, l'influence politique d'un pays est intimement liée à sa prospérité financière. Il est bien évident, en effet, que dans ce mouvement d'agglomération, qui est un des caractères distinctifs de notre époque, les petits États sont fatalement destinés à être absorbés par leurs voisins plus puissants. ”

“ La raison financière interdit à l'Etat de faire de semblables émissions à des conditions telles que l'augmentation de capital dont elles grèvent la dette publique ne soit pas compensée par une réduction suffisante de la charge annuelle des arrérages. En d'autres termes, un emprunt en 3 0/0, quand on ne peut pas le placer au prix de 80 à 85 fr., est toujours une mauvaise affaire si l'on peut emprunter autrement. ”

“ Si l'on suppose le prix d'émission fixé à 68 francs, on devra, pour obtenir des souscripteurs une somme; de 440 millions, ajouter au montant actuel de la dette publique 647 millions en capital et 19 millions 411,764 francs en rente, ou 4.41 0/0 du capital emprunté.
A la simple inspection de ces chiffres , un homme candide, étranger aux arcanes du crédit public, se demandera peut-être comment un État tel que la France peut avoir besoin, pour se procurer 440 millions, de souscrire un engagement de 647 millions. ”

“ Les Américains qui, depuis le rétablissement de la paix, consacrent plus de 250 millions par an au rachat de leur dette, ont émis, pendant la guerre de la sécession, tous leurs emprunts au pair, aimant mieux porter à 6 0/0 l'intérêt de leur dette que d'en grossir fictivement le capital. ”

“ Supposons maintenant que pour se procurer les 440 millions voulus, M. le Ministre des finances préfère émettre des rentes 4 1/2 0/0 au pair. Avec la bonification d'intérêts résultant des délais de payement, on aurait sur le cours actuel une marge de bénéfice bien suffisante, on n'en saurait douter, pour assurer la souscription de sommes fort supérieures au capital demandé. Dans ce cas, la dette publique s'accroît juste de la somme effectivement encaissée par le Trésor, 440 millions, au lieu de 647 millions dont elle s'augmenterait par l'emprunt en 3 0/0. ”

“ M. Magne, qui a eu l'honneur, il y a dix ans, de voir le 3 0/0 atteindre, sous son administration, le cours de 76 francs, doit être médiocrement satisfait de retrouver, en rentrant aux affaires, le même fonds flottant péniblement entre 68 et 69 francs, en présence de l'abondance extraordinaire des capitaux disponibles, et de ce milliard en grève, dont il a donné d'ingénieuses explications dans, son rapport ; plus que personne, il doit chercher à faire revenir la rente 3 0/0 à ses anciens cours. ”

“ Déjà le chiffre de l'emprunt, moins gros que l'on ne s'y attendait, le retard de son émission, l'opinion que le Ministre des, finances interdira l'anticipation des versements, ont produit une reprise de hausse à la Bourse ; elle s'accentuera vigoureusement, on n'en saurait douter, dès l'instant où les spéculateurs seront avertis qu'ils ne doivent pas compter sur de nouvelles rentes 3 0/0 pour remplacer celles qu'ils ont vendues. ”

“ Pendant vingt ans, l'amortissement de la dette consolidée a été suspendu, et dans la même période le capital de cette dette, qui était de 4 milliards en 1830, auquel le règne de Louis-Philippe n'a que peu ajouté, s'est élevé au chiffre de 11 milliards qu'il atteint aujourd'hui. En 1846, en 1852, le 3 0/0 était à 85 francs ;
— 17 — il ne pourrait se placer à cette heure au-dessus de 68 francs. On voit que si nous sommes en progrès, comme nous nous en glorifions souvent, ce n'est pas du moins en matière de crédit public. ”

“ Dans cinq ans, dans dix ans, une occasion favorable pour la conversion du 4 1/2 en 4 0/0 venant à se produire, vous en profiterez pour obtenir une réduction de. Sa 6 millions sur les arrérages de. cette dette, et opérer avec cette somme et les rentes rachetées par l'amortissement, une importante économie au budget.
Interrogez tous les hommes d'affaires : tous vous diront que la spéculation à la baisse qui sévit sur le marché depuis plusieurs mois, attend avec impatience, pour réaliser ses profits, les rentes qu'il est question d'émettre ”

“ Et combien cette violation ne serait-elle pas plus criante, si après avoir racheté un million de rentes 3 0/0, on en créait à nouveau, non pas un million, mais près de 20 millions ?
Dans un écrit remarquable publié en 1864 par M. Magne, sous le titre de Noies sur l'Administration des Finances, je lis les paroles suivantes qui sont le meilleur résumé de la thèse que je viens de soutenir : « Tenir le Grand-Livre ouvert, c'est
— 24 — « empêcher l'élévation du cours de la rente, c'est empêcher « l'amortissement, c'est empêcher la conversion, c'est empêcher « l'amélioration du crédit. » ”

“ Que l'on annonce une émission de rentes 4 4/2 sans fixation de prix, suivant le mode suisse', ou bien au pair de 100 francs, comme nous l'avons suggéré d'abord, il est indubitable que la souscription sera beaucoup plus que couverte. On ne devrait pas, il. est vrai, s'attendre à la voir s'élever aussi haut que dans les derniers emprunts, où elle a dépassé quinze ou vingt fois les capitaux demandés; mais lorsqu'en 1864, pour l'emprunt de 300 millions, il a été souscrit 4 milliards 800 millions, que prouvait ce chiffre fabuleux , si ce n'est que la rente 3 0/0, offerte à 66 fr. ”

“ Pour obtenir 156 millions aux conditions de l'emprunt qui fut ouvert un an après la conversion, c'est-à-dire en 3 0/0 à 66 fr.30, il aurait dû être négocié 7,088,000 fr. de rentes : telle est donc la réduction de charge annuelle, soit environ 5. 42 0/0 sur 130 millions, que le pays a obtenue en compensation de 50 0/0 d'augmentation du capital de la dette. ”