Conseil national du crédit et du titre

“ Dans le contexte actuel de faible fécondité, l'arrivée à l'âge de la retraite des générations du baby-boom et l'allongement de la durée de la vie vont accroître les proportions de personnes d'âge élevé au détriment des plus jeunes et sont susceptibles de modifier les équilibres économiques et institutionnels. L'enjeu de ce « vieillissement » de la population sur les taux d'épargne suscite de nombreuses interrogations. En effet, selon la théorie du cycle de vie, le patrimoine accumulé par une génération donnée augmenterait jusqu'à l'âge de la retraite, avant de diminuer jusqu'au décès. ”

“ Dans le cadre de ce modèle, où l'intensité capitalistique du scénario central est sous-optimale, toute hausse du taux d'intérêt mondial réduit le niveau du PIB mondial, tant à l'équilibre de long terme que sur le sentier de transition dynamique vers cet équilibre : la baisse de l'épargne totale mondiale engendre une contraction du stock de capital productif, donc une moindre productivité par tête. ”

“ Ce sont donc les taux de croissance très différents de la population active entre les zones au début du siècle qui modulent l'accumulation du capital d'une zone à l'autre. Mais ces taux de croissance se rapprochent fortement dans la seconde moitié du siècle pour converger vers l'état stationnaire. Dans les dernières décennies, l'accumulation du capital dépend surtout de la convergence technologique. L'effacement des perturbations dans la structure démographique entraîne une évolution régulière de l'épargne et de l'investissement qui stabilise le niveau du taux d'intérêt. ”

“ On tentera ainsi d'évaluer la part du vieillissement dans la divergence entre taux d'épargne et taux d'investissement et dans l'accumulation, au moins à certaines périodes, d'avoirs sur l'étranger au sein de l'économie française. Cependant, au-delà de cet examen macroéconomique qui lie vieillissement et épargne excédentaire, il convient d'étudier si l'allocation de l'épargne à l'investissement, à la fois du fait des choix d'épargne des individus, des transformations institutionnelles du système financier et des politiques publiques, n'est pas affectée par le processus de vieillissement. ”

“ Or, même si l'enrichissement concerne bien une large bourgeoisie, une analyse des fortunes laissées en succession révèle une très forte concentration de la richesse entre un petit nombre de personnes. On doit donc penser que si la petite et moyenne bourgeoisie accumule une épargne en vue du grand âge, elle la consomme effectivement (conformément au modèle du cycle de vie) , mais que les plus riches accumulent pour des motifs différents, ce qui suggère que leur comportement est largement indépendant du vieillissement. ”

“ Lorsque les individus sont agrégés en plusieurs générations successives d'actifs et de retraités et les générations en population, l'impact du progrès technique va cependant dépendre de la structure par âge de cette dernière. La relation entre l'offre d'épargne d'une part, la croissance de la population et du revenu d'autre part peut n'être pas monotone : une plus forte croissance du revenu, provenant par exemple d'un « trend » plus favorable de productivité, enrichit la population et constitue un facteur de hausse de l'épargne, d'autant qu'elle est mieux rémunérée ”

“ Dans la zone Amérique, le profil du taux d'épargne porte d'autant plus la marque des inflexions démographiques que le rattrapage des zones retardataires est rapide.
Il est beaucoup plus élevé sur le premier quart du siècle lorsque les générations d'actifs épargnants pèsent lourd dans la population, puis il se replie ensuite, jusqu'à quasiment
s'annuler au milieu du siècle dans le cas du scénario de rattrapage très rapide : la désépargne des retraités plus nombreux, qui disposent d'un capital accumulé important, équilibre tout juste l'épargne des actifs. ”

“ Il est en général d'autant plus élevé que la transition est tardive : les progrès médicaux vont par exemple plus vite que ceux de la tradition en matière de fécondité. Les démographes parlent aussi de « multiplicateur d'âge » pour désigner la croissance plus rapide du nombre de personnes âgées que de l'ensemble de la population au cours de la transition : ce nombre bénéficie en effet à la fois du poids des générations nombreuses nées avant la baisse résolue de la fécondité et du recul général de la mortalité. ”

“ Non sans doute si l'on mesure les variables macroéconomiques principales : épargne ou investissement ne sont sans doute modifiés qu'à la marge par le phénomène, et cela n'a rien d'étonnant dans la mesure où l'impact principal du vieillissement, l'augmentation du taux de dépendance, ne fait qu'apparaître en 1914.
En revanche, le vieillissement a des effets indirects moins facilement perçus mais importants : avec lui se raréfient les classes de jeunes actifs qui par leur mobilité facilitent les transformations structurelles de l'économie. ”

“ C'est dire la particularité de la période couvrant le demi-siècle qui court d'ici à 2050 : elle offre l'opportunité d'une élévation du bien-être planétaire si l'on sait mobiliser efficacement la croissance rapide de la population active potentielle dans les zones en développement ; elle est lourde de dangers si cette opportunité est mal exploitée, notamment parce que les zones en développement commenceront à éprouver le processus général de vieillissement. ”

“ Ce constat ne doit pas surprendre : pour l'essentiel, c'est dans le déséquilibre à venir des régimes de retraite par répartition que se lisent les effets de la démographie sur le taux d'épargne national. Cette stabilité du taux d'épargne des ménages n'en implique pas moins le maintien, et sans doute la croissance, du rapport entre patrimoine et revenu aux niveaux très élevés atteints à la fin des années quatre-vingt-dix. En même temps la composition de ce patrimoine va se déformer : la place du logement devrait se réduire et celle des actifs financiers, « risqués », notamment progresser. ”

“ D'un côté, la généralisation et l'achèvement universels de la transition démographique — modèle de référence des démographes — produisent d'abord une longue période de contrastes entre les structures par âge des populations des diverses régions du monde : les conditions dans lesquelles vivront les hommes d'ici à cent ou cent cinquante ans, lorsque le régime démographique mondial sera par hypothèse unifié et stabilisé, dépendront de ce qu'aura été la gestion de ces contrastes dans les décennies qui viennent. ”

“ L'individu jeune est incité à l'épargne lorsque les gains de productivité anticipés, élevés, contribuent à améliorer le rendement attendu de l'épargne investie, mais l'attente d'un profil de carrière salarial indexé sur le niveau général de productivité, comme l'assurance d'une retraite par répartition indexée sur le niveau du salaire moyen, exercent l'effet inverse : autant compter sur les bénéfices assurés du vieillissement, plutôt que de se priver de consommer aujourd'hui. Un changement de rythme du progrès technique affecte donc à la fois la demande et l'offre de capital. ”

“ La « photographie » du taux d'épargne aux différents âges ne donne qu'un aperçu déformé de l'évolution de l'épargne avec l'âge. Elle peut en effet faire apparaître, outre les effets « d'âge », des effets « de date » (résultant d'écarts significatifs entre générations dans la progression des revenus et des patrimoines ou dans l'âge de départ à la retraite) ou encore des effets « de générations » (une même classe d'âge peut avoir des comportements d'épargne différents toutes choses égales d'ailleurs, du fait d'un vécu historique propre) . ”

“ Si l'on fait référence à la théorie du cycle de vie, l'offre d'épargne agrégée d'un pays est notamment fonction de sa structure démographique : toutes choses égales par ailleurs, cette offre d'épargne sera d'autant plus importante que le poids des générations à forte épargne (en gros les individus âgés de 40 à 65 ans, car les plus jeunes épargnent peu ou s'endettent pour consommer et élever leurs enfants, et les plus vieux dépensent, au moins en partie, leur patrimoine accumulé) est important dans la population globale. ”

“ Lorsque l'on accroît le taux de remplacement dans toutes les zones, le taux d'intérêt mondial est systématiquement plus élevé que dans le compte central : l'épargne agrégée est, en effet, plus faible partout — à l'exception de l'Europe dont le taux de remplacement est pratiquement inchangé, mais dont le poids démographique est de plus en plus faible à mesure que l'on s'éloigne dans le temps. ”

“ « Il est clair que la science économique d'aujourd'hui a totalement évacué de ses cadres d'analyse les conséquences de l'explosion démographique, partie d'Europe dès la fin du Moyen Âge, sur les modes de gestion économique. Les bouleversements historiques provoqués par cette première révolution démographique dans la gestion des hommes et surtout les mécanismes de circulation des richesses et du progrès technique ne sont plus appréhendés dans leur continuité historique ». ”

“ Épargne L'épargne des entreprises est égale à leur revenu disponible brut, puisque les entreprises ne consomment pas de biens finals.
Le revenu disponible brut des entreprises est obtenu à partir de l'EBE en retranchant l'impôt sur les sociétés et les dividendes distribués. Les revenus et les charges d'intérêt sont négligés puisque les entreprises, regroupées avec les institutions financières, perçoivent plutôt plus d'intérêts qu'elles n'en versent. L'impôt sur les sociétés est calculé en tenant compte de l'hypothèse effectuée sur le taux d'amortissement du capital. ”

“ Si l'on fait le cumul des taux d'activité sur l'ensemble de la vie active d'une génération, on détermine approximativement la durée moyenne de cotisation d'un individu quelconque de la génération. Il est par la suite possible d'estimer pour chaque génération les droits validés dans un régime donné. En prospective, il faut projeter les taux de chômage et les taux d'activité. ”

“ En ce qui concerne les personnes très âgées, les enquêtes actuelles sur les ménages (patrimoine, budget, consommation) ne donnent qu'une vision partielle de leur comportement économique. Elles négligent le flux important des personnes qui entrent en maison de retraite, long séjour ou autre type de foyer, dont les dépenses s'accroissent fortement, et qui désépargnent, soit en faisant des donations, soit en consommant leur épargne dans de nouvelles formes d'habitat. La population qui reste à domicile et est incluse dans les enquêtes est le résultat d'une sélection. ”

“ En dépit de rythmes de croissance peu contrastés, les équilibres épargne-investissement dans les six zones du monde sont fortement marqués par les évolutions démographiques. L'enseignement le plus important est qu'au XXIe siècle le poids de la démographie va être de plus en plus prépondérant dans la répartition de la richesse mondiale. L'Europe et le Japon, fortement créanciers sur le reste du monde au début du siècle, vont voir leurs positions extérieures décliner. L'Europe, notamment, devient lourdement débitrice dans la seconde partie du siècle selon les hypothèses du scénario central. ”

“ Le fait que le patrimoine occasionne des revenus complique quelque peu la résolution du programme de l'agent, qui doit avoir pour cible un patrimoine actualisé, tenant compte des revenus que ce dernier occasionnera. Le rendement du patrimoine est en général assimilé à un taux d'intérêt supposé constant tout au long de la vie. ”