Dévaluation monétaire

“ La situation sera pire si on ne procède pas à une dépréciation de la monnaie.
Il faut formuler des diagnostics prudents et ne pas accuser l'amputation monétaire, parce qu'elle n'est qu'une conséquence de la déflation.
CONCLUSION
En conclusion, nous ne croyons pas que la dévaluation soit un remède permanent susceptible d'apporter une solution définitive à la crise. Mais, nous croyons que c'est une opération nécessitée par les circonstances. Grâce à la dévaluation du dollar, des millions de chômeurs ont mangé. C'est un résultat qui, à lui seul, justifie de l'efficacité du remède! ”

“ Un étalon est fait pour déterminer et non pour être déterminé. Dans un régime comme le nôtre, où le volume des émissions est trop élastique, où l'élasticité n'est pas contrôlée, la monnaie scripturale et quelquefois la monnaie fiduciaire échappent à tout contrôle. Voilà une explication des crises qui nie la théorie quantitative et qui estime que les quantités de monnaie n'obéissent pas à des lois précises quasi-mathématiques. ”

“ En effet, s'il s'arrange pour que le prix de vente de chaque espèce de produit reste chaque année au moins égal au prix de revient total ainsi calculé, il sait que dans l'ensemble son entreprise n'est pas en perte — sauf, bien entendu, dévaluation monétaire. ”

“ Cet argument est celui qui nous a conduit à préférer la dévaluation à la déflation. La Banque de France détient 60 milliards d'or. Une dévaluation de 20 %, par exemple, lui procurerait un solde de 12 milliards. Comme la Banque doit verser à l'Etat les bénéfices qu'elle fait de la sorte, elle versera ces 12 milliards au trésor public. C'est là la supériorité incontestable de la dévaluation sur la déflation généralisée. Les deux opérations arrivent à peu près au même résultat, mais la seconde n'offre pas un bénéfice immédiat
à l'Etat. ”

“ Comme nous le verrons dans ce même chapitre, elle procède de la fameuse théorie quantitative de la monnaie et contient en puissance la politique de monnaie dirigée.
La déflation économique est une baisse générale des prix; elle peut être un fait qu'on subit et résulter du jeu normal des forces économiques; mais, en général, et c'est dans ce sens que nous l'entendons ici, elle est artificielle; elle, résulte de manipulations monétaires.
Le dernier cri est la déflation budgétaire; elle consiste dans la réduction des dépenses de l'Etat. ”

“ La politique de la monnaie dirigée consiste à élever ou abaisser le taux de l'escompte et parallèlement à vendre ou acheter des titres. Toutes les fois qu'une hausse des prix est souhaitable, le Gouvernement demande aux banques d'émission d'acheter des titres et d'abaisser le taux de l'escompte. Pour empêcher les prix -de monter, il n'y aura qu'à vendre des titres et élever le taux de l'escompte.
Nous avons déjà vu la faillite du système.
L'auto déflation ne saurait offrir un remède permanent. Ce remède, elle ne saurait le trouver toujours dans la monnaie ”

“ En France, il est à craindre que l'annonce d'une dévaluation déc1anche une panique; les capitaux thésaurisés sortiraient, s'efforçant de se transformer, avant l'amputation, en valeurs réelles. Par là se produirait une hausse des prix. La dévaluation du.type brutal, suivie immédiatement de mesures l'organisant, parerait à ces inconvénients. D'autre part, l'expérience montre que, malgré l'exactitude de ces considérations, la hausse des prix intérieurs reste faible; les prix montent moins que ne baisse la monnaie, ce qui fait que les prix or baissent. ”

“ Le raisonnement des anti-dévalutionnistes n'est pas faux par lui-même ; il se serait même peut-être trouvé confirmé si, d'une part il n'y avait pas eu de déflation antérieure, si, de l'autre, la monnaie n'avait pas été surévaluée ; dans ces conditions, les mêmes facteurs qu'avant l'opération auraient poussé les prix de détail à la hausse. La dévaluation n'aurait été, alors, qu'une opération blanche, c'est pourquoi nous avons affirmé plus haut que la dévaluation n'était pas une panacée universelle ”

“ Dans d'autres pays, tel que la France, la dévaluation de la monnaie étant déjà un fait accompli, il n'y avait plus que la stabilisation à souhaiter. La réalisation de celle-ci fut faite le 25 juin 1928 par de grands et admirables efforts.
Si la Grande-Bretagne, persévérante et tenace dans sa politique monétaire, est parvenue au prix de grands sacrifices à la revalorisation intégrale de la livre en 1925, ce n'est qu'un cas exceptionnel.
A peine l'équilibre monétaire était établi en Europe que la crise économique, dont les prodromes étaient discernables depuis 1925-1927, éclate en 1929. ”

“ La gêne de la Trésorerie déclanche la crise monétaire.
La Banque de France est en effet rapidement submergée: l'Etat émet des bons du Trésor; la Banque les escompte; en échange, elle donne des billets ou ouvre des crédits. Dans les deux cas, il y a danger d'inflation; l'escompte des bons du Trésor par la Banque de France n'est autre chose que de l'inflation occulte.
A la gêne de la Trésorerie et à la crise monétaire s'ajoute une crise du change. Dans son ouvrage : Monnaie, Prix, Change, M. Aftalion signale l'influence du déficit budgétaire sur le change. ”

“ La situation technique de la monnaie était saine, rencaisse or importante. C'est l'échec de la politique de déflation qui a amené la dévaluation. La Tchécoslovaquie avait procédé à une compression très énergique de ses dépenses publiques. Elle avait diminué la quantité de monnaie :en circulation et provoqué une asphyxie économique. D'où nécessité d'une nouvelle politique. Il semble que l'expérience doive réussir. Les prix se sont élevés moins que la monnaie n'a baissé. Le coût de la vie a monté très légèrement. Les exportations se sont beaucoup développées. ”

“ Si nous considérons à long terme et d'un point de vue purement technique les effets de la dévaluation, notre réponse sera favorable à l'amputation monétaire. En effet, les dépenses normales resteront fixes ou augmenteront dans une infime proportion, comme nous l'avons déjà signalé; la dette publique diminuera et .les recettes, traduisant la reprise de l'activité économique, augmenteront. ”

“ La dévaluation ferait naître une prime à l'exportation; si le billet de banque coûtait 20 % de moins, les étrangers peupleraient la France. Les producteurs seraient avantagés, ils seraient placés dans une situation plus favorable pour la concurrence internationale. ”

“ De même pour l’argent, les usages industriels auxquels on le destine lui donnent une valeur indépendante de l’utilité monétaire ; néanmoins, pour l’un comme pour l’autre, il y a diminution de prix du moment qu’il y a concurrence dans l’emploi principal, et l’emploi principal de l’argent, c’est évidemment la monnaie. ”

“ Or, il ne faut pas oublier que, sur le marché des « capitaux liquides », un accroissement de la quantité de monnaie signifie un accroissement de l'offre, avec tendance à l'abaissement du « loyer de l'argent », des prix de revient, et finalement des prix de vente. Mais nous ne saurions nous arrêter à cette seule observation. Car nous apercevons ici que le développement de la circulation monétaire n'est pas seulement lié au développement de la demande des marchandises, mais qu'il intéresse aussi la production, et, partant, l'offre des marchandises elle-même. ”

“ La qualité essentielle de toute monnaie, disait-il, est de conserver une valeur stable : en empêchant, par la proscription de l’argent, l’instrument des échanges de s’accroître en raison des besoins de la circulation, on provoque une hausse continue de l’unité monétaire, et par conséquent on fausse la base de tous les contrats et on lèse gravement l’intérêt de tous les producteurs. ”

“ Il n'en est pas moins vrai, que, lorsqu'on constate une tendance générale à la hausse ou à la baisse, l'hypothèse d'une variation dans le rapport d'échange entre l'unité monétaire et chacun des biens ou services, imputable à la monnaie, mérite d'être retenue. Et comme on admet qu'un changement dans la quantité de monnaie qui vient sur chaque marché est de nature à modifier ce rapport d'échange, il est rationnel d'admettre, en conséquence, qu'un mouvement général de prix, ne fût-il, à proprement parler qu'un mouvement moyen, peut avoir une cause monétaire. ”

“ Le caractère précaire du terrain en général et la difficulté d'appréciation que nous tenons à faire valoir pour nos évaluations du stock monétaire, dans bon nombre de pays, sont naturellement moins accentuées dans les États qui présentent assez de points d'appui pour bien juger la situation monétaire. La tâche devient encore bien plus facile dans d'autres pays où la démonétisation des monnaies d'argent et la frappe de nouvelles pièces nous ont préparé la voie, et où un point de départ solide a été établi permettant de suivre le développement ultérieur de la circulation métallique. ”

“ Plus exactement, c'est le maintien d'un étalon de valeur stable — pour autant qu'un étalon de valeur peut l'être — fourni par l'unité monétaire nationale, préalablement définie comme un poids d'or, grâce au maintien d'un change régulier, lequel, sous réserve d'une circulation monétaire non excessive, est la condition essentielle de la stabilité approximative du pouvoir d'achat de la monnaie. ”

“ Nous avons vu, d'autre part, que, si la monnaie n'est pas essentiellement une marchandise, cela n'empêche pas la
théorie quantitative — réserve faite des observations formulées précédemment — de s'appliquer à elle : l'instrument monétaire, quel qu'il soit, produit ou simple signe représentatif, peut être plus ou moins abondant ; son abondance, en créant des moyens d'achat supplémentaires, peut faire monter les prix, autrement dit abaisser sa valeur d'échange par rapport aux marchandises ou services demandés. ”

“ Ceux qui ont commis une aussi étrange méprise ont seulement prouvé qu’ils s’attachaient eux-mêmes à des formes vieillies, et ne savaient pas tenir compte de la modification profonde survenue dans les rapports internationaux. Il s’agit non plus de rechercher dans le cours du change les simples indices de la balance du commerce entre les divers pays, mais de s’en servir comme d’un baromètre certain pour connaître l’état du marché financier, la solidité du crédit, l’influence du taux de l’intérêt, la situation de la circulation, la sécurité et le sens vrai des paiemens effectués. ”

“ Sans doute peut-on dire que, si, en d'autres circonstances, la chute du change a, en quelque sorte, devancé l'action attendue de l'inflation, ou a mêlé son action propre à celle de l'inflation, il suffit d'un petit nombre de cas où l'influence quantitative de la circulation monétaire paraît bien vérifiée pour justifier, en quelque mesure, la vieille théorie ; mais elle ne se vérifie qu'en présence d'une augmentation de la quantité de monnaie, du pouvoir d'achat qu'elle crée, et finalement de la demande, telles que l'offre ne peut plus y répondre. ”

“ Depuis le début de la crise économique provoquée par la dépréciation du métal argent, l'instabilité des marchés monétaires a gravement compromis la vie économique. Pour le comprendre mieux, il suffit de jeter un regard sur le passé du marché monétaire du monde. ”

“ Il s'agirait d'émettre une monnaie-rente, faisant office de valeur monétaire et produisant des intérêts. Il s'agirait en second lieu de lui donner une base solide, autre que le crédit public, mais tellement solide qu'elle soit en dehors de toute discussion, et qu'elle lui permette de se maintenir au cours nominal tout en réduisant l'intérêt à un taux minime et en laissant de la marge à un amortissement rapide. Si nous parvenons à créer une telle valeur, non seulement nous n'aurons pas ébranlé les finances de la France, mais nous leur aurons encore donné un nouveau développement. ”

“ On pourrait admettre par la pensée que tout se trouvera éteint par une compensation mutuelle, sans qu’on mette en mouvement une pièce de numéraire, et cependant la monnaie, quoique absente matériellement, sera toujours virtuellement présente comme mesure des valeurs, comme régulateur suprême du marché, comme sens intime des contrats. Les variations du change n’ont qu’un résultat, celui de maintenir partout cette identité monétaire qu’on essaiera vainement de réaliser d’une manière absolue par des voies matérielles. ”

“ La répartition des métaux précieux entre les diverses régions du monde s’accomplit sous l’influence du change, qui reflète le résultat de tous les engagemens traduits en langage monétaire, non-seulement des engagemens du commerce, mais de l’ensemble des stipulations quelconques. Il est le grand niveleur qui entretient l’égalité des transactions ; il compense les différences temporaires. ”

“ On peut aller plus loin encore et dire que, même avec l’étalon d’argent unique, l’argument n’a pas la valeur qu’on lui suppose. Si les encaisses des banques se vident à de certains momens, c’est parce qu’on est débiteur à l’étranger, qu’on a le change contre soi, et qu’il faut faire des remises en numéraire, ou encore parce qu’à l’intérieur on a besoin de plus de monnaie par suite du développement des affaires et de la cherté de quelques denrées, comme le blé par exemple. ”

“ Même, dans les pays, comme la France, où la perte au change n'a pas dépassé des limites relativement restreintes, la hausse des prix intérieurs qui l'a accompagnée (1) constitue, assurément, un des facteurs les plus importants de la crise monétaire et des multiples perturbations économiques qui en découlent : selon que le rapport entre les prix intérieurs et les prix, convertis au taux du change en monnaie nationale, des marchandises étrangères est favorable ou défavorable à l'exportation, la production est plus ou moins affectée. ”