Taux de change

“ En Angleterre, par exemple, on suit avec un très-grand intérêt le cours du change, comme étant le véritable baromètre commercial, puisqu'il peut mettre la Banque dans la nécessité d'augmenter le taux de l'escompte, pour protéger ses réserves, ou de le diminuer pour utiliser ses capitaux quand il y a surabondance de numéraire. ”

“ On peut donc supposer que les institutions de crédit et les agens de change seront d’accord pour mettre à la disposition de la place la plus grande masse possible de capitaux. A vouloir arrêter instantanément la spéculation, on briserait le marché ; tandis qu’en tenant les reports à un taux élevé, mais accessible, on rendra possible un allégement successif des positions et le retour prochain à une situation normale. ”

“ ART. 1er. — Lorsque les obligations, les effets publics et tous les autres titres d'emprunt dont les lots et primes de remboursement sont assujettis à la taxe de trois pour cent par l'article 5 de la loi du 21 juin 1875 auront été émis à un taux unique, ce taux servira de base à la liquidation du droit sur les primes.
Si.le taux d'émission a varié, il sera déterminé, pour chaque emprunt, par une moyenne établie en divisant par le nombre de titres correspondant à cet emprunt le montant brut de l'emprunt total, sous la seule déduction des arrérages courus au moment de chaque vente. ”

“ La Banque y trouverait aussi, d'un autre côté , un certain profit, à cause du droit de change qu'elle percevrait, et cela lui permettrait probablement d'abaisser le tarif de ses escomptes à un taux plus modéré et de l'y maintenir beaucoup plus régulièrement que par le passé, ce qui est encore fort à considérer pour le public. ”

“ Une connexité étroite existe entre le montant de la circulation et le taux du change ; quand
celui-ci est défavorable, il ne peut être corrigé que par l'exportation des marchandises , l'acquisition des métaux ou la réduction de la circulation du papier. Quanta la balance des payements, elle se solde toujours par le produit du travail. ”

“ Mais un tel état de choses ne saurait se prolonger longtemps : même un pays dont la balance des comptes annuelle a un solde actif finit par subir une crise de change quand il ne possède qu'une circulation inexpor-
table (1) ; car il y a toujours des périodes où la balance des comptes est déficitaire, et, dès lors, le change fléchit et oscille sans limites, faute de pouvoir se procurer, à un taux fixe, un numéraire exportable. ”

“ Le taux moyen des effets au comptant, cotés pendant la première heure de la Bourse du jour, sert à déterminer le prix de ces compensations , qui seront définitives pour tous les Agens de change, sans préjudice des droits exprimés en l'art. ”

“ Cette concurrence féconde, qui résulte du commerce cambiste pratiqué sur une large échelle, ramène toujours les profits au taux le plus bas; quand elle s'efface, tout contrôle sérieux disparaît pour le commerce du change comme pour les autres transactions. ”

“ Dans une phase de ralentissement, le taux de croissance de la consommation, déterminé par les évolutions passées du pouvoir d'achat, devient supérieur à celui du revenu courant, déterminant ainsi une baisse du taux d'épargne. ”

“ Dans un emprunt par obligations il faut considérer le taux réel et le taux nominal.
Le taux réel dépend du chiffre du revenu annuel et du prix coûtant de l'obligation. Ce taux soumis à toutes les fluctuations des prix est donc essentiellement variable. Nous verrons bientôt que, pour un prix d'achat donné, il peut avoir deux valeurs, selon que l'on tient compte de la valeur vénale des chances de l'amortissement ou selon qu'on la néglige.
Le taux nominal, lui, est invariable, c'est le quotient du chiffre du revenu, par le chiffre auquel l'obligation doit être remboursée. ”

“ S'il y avait lieu de transformer en rentes sur l'Etat la valeur des actions, et si les cours de la Bourse devaient servir de base à celte transformation, l'équité exigerait évidemment qu'on prît le taux moyen, tant de la rente que des actions, à partir de l'homologation des statuts de chaque société jusqu'à la Révolution seulement ”

“ Toutefois, les innovations financières, l'extension du champ de la concurrence, l'élargissement des marchés de capitaux, l'évolution de la demande, pèseront d'un poids suffisamment important sur l'avenir de celles-ci pour que leurs incidences soient, même partiellement explorées.
(1) Il est en particulier souhaitable qu'une proportion notable de titres longs à taux fixes subsiste car, selon la théorie, en cas d'indexation générale, le taux d'inflation devient indéterminé. ”

“ Il n'y a qu'un moyen de faire tomber la plupart des critiquesadressées aussi bien au régime actuel qu'à celui qu'on veut lui substituer et d'empêcher la forme commerciale de devenir générale, c'est d'accorder la liberté complète du taux. ”

“ Plus cruellement encore le seraient ceux qui aujourd'hui étendraient leurs spéculations, dans l'espoir que la diminution du taux commun de l'intérêt augmenterait les chances de réussite. Supposons la diminution à un pour cent; et c'est beaucoup, quand ce taux n'a déjà rien d'exagéré. Qu'en résultera-t-il? l'industrie n'emprunte pas tous les capitaux dont elle dispose, et elle veut bénéficier sur ses emprunts : à peine donc pouvons-nous admettre que, dans la première main, le prix des. produits baisse d'un tiers ou d'un demi pour cent. ”

“ Les sociétés anonymes en effet, les compagnies commerciales, les départements, les villes, les particuliers, tous les emprunteurs, moins benêts ou moins engourdis que l’État, se hâtent de rembourser leurs emprunts contractés à l’ancien taux et de leur substituer des emprunts nouveaux contractés à un taux plus réduit. ”

“ Ils sont souvent en position de faire la loi à la spéculation qui opère sans titres et sans capitaux, qui ne peut ni livrer la valeur, ni la payer avec ses propres ressources, et c’est cette loi qui fixe, par exemple pour la spéculation à la hausse, le prix des reports, dont le taux réagit immédiatement sur les prix des valeurs. ”

“ Cette loi assure une croissance du taux d'activité en fonction du temps qui est maximale lorsque le taux est égal à la moyenne entre le plancher et le plafond, donc le plus souvent de l'ordre de 0,5 ou 0,6, la croissance se ralentit progressivement lorsque le taux se rapproche du plafond. ”

“ Ce taux moyen doit être égal au taux réel, car on n'a aucune raison d'espérer que tel groupe donné d'obligations procurera, par les chances des tirages, un bénéfice supérieur plutôt qu'un bénéfice inférieur à la valeur moyenne de la prime de remboursement. Et, de même que, dans notre ignorance des événements futurs, nous acceptons la valeur moyenne de la prime de remboursement, comme étant celle qui tient compte rigoureusement de toutes les chances des tirages, de même nous adoptons le chiffre du taux réel pour celui du taux moyen. ”

“ IV. Rappelons en terminant que quelques-uns des partisans de ce système font une concession : ils accordent qu'on pourrait ne l'appliquer qu'aux effets dont l'échéance dépasse 90 jours, et que pour ceux-ci le taux suivrait les vicissitudes de l'escompte; tandis qu'au contraire, on conserverait aux autres
effets, pendant toute leur durée, le taux existant au commencement de l'opération. ”

“ La production., sauf pour l'objet minime des ventes à l'étranger, requiert bien moins un faible taux, qu'un taux fixe d'intérêt.
Quand l'intérêt fléchit, les entreprises sont suscitées en foule, et s'accomplissent avec des emprunts à bas prix. ”

“ Il serait superflu de faire longuement ressortir l'heureuse influence de la modération du taux- do l'intérêt sur l'amélioration du crédit public, comme sur l'encouragement du travail et la prospérité de l'industrie.
La fixité du taux de l'intérêt n'est pas moins désirable, car sans elle, il n'y a aucune sécurité dans les opérations industrielles et commerciales :
En fait de système de banque, il n'y a rien d'absolu. ”

“ Ce qu'on entend par Conversion.
C'est le taux de l'intérêt qui donne la mesure exacte du crédit d'une nation, c'est lui qui détermine le taux réel auquel l'État pourrait contracter un emprunt.
Quand une nation possède une épargne considérable, quand chaque jour amène un accroissement de son capital, alors l'intérêt de l'argent diminue, le marché devient prospère et les cours des fonds publics s'améliorent. ”

“ En troisième lieu, la baisse de l'intérêt elle-même intensifie la demande. Quand les prix diminuent, les gens achêtent davantage. Certes, on n'emprunte pas pour le plaisir d'emprunter parce que le taux de l'intérêt est faible. ”

“ Leur importance dépend essentiellement du taux d'intérêt qui est pratiqué sur le marché : si ce taux est élevé, l'Etat doit assurer une rémunération normale aux capitaux de la Caisse et effectue en conséquence des versements importants ; si, au contraire, le taux est bas, il n'est que de peu supérieur à l'intérêt versé par les organismes emprunteurs et la contribution de l'Etat demeure réduite. ”

“ Ce n'est qu'alors que le système de réduction sera très-utile et avantageux pour toutes les transactions financières, commerciales et industrielles par la baisse du taux de l'escompte sur la généralité des valeurs négociables ”

“ Il s'oppose à toute diminution du taux de l'intérêt. Les gouvernements faisant constamment appel au crédit public maintiennent le loyer de l'argent à un niveau très élevé. En vue de rendre plus attrayants les emprunts qu'il offre sur le marché des capitaux, l'Etat élève de plus en plus le taux de l'intérêt.
Si le budget était en équilibre, le loyer de l'argent diminuerait, car l'Etat n'ayant plus recours aux emprunts à long terme à des taux trop élevés, les détenteurs de capitaux seraient obligés ou de les investir à des taux normaux ou de les conserver improductifs. ”

“ Pour tout homme qui veut se donner la peine de raisonner, il est de la dernière évidence que l'usure n'est pas dans le taux même de l'intérêt perçu par le prêteur, mais bien dans la disproportion de ce taux , avec le risque couru. ”

“ Nous pensons que l’État ménagera la transition et, tout en réduisant les tarifs, les maintiendra à un taux qui lui donne un certain bénéfice. Si nombreux que soient les voyageurs et les expéditeurs de marchandises, ils le sont encore moins que les contribuables, propriétaires des lignes, et l’intérêt de ces derniers sera toujours celui de la majorité. ”

“ Ainsi qu'il a été vu dans le chapitre 1, la situation conjoncturelle actuelle se caractérise par un taux d'épargne des ménages supérieur à ce que laisserait attendre l'observation de ses déterminants habituels. A court terme, la reprise de la consommation, et corrélativement la baisse du taux d'épargne, devraient jouer un rôle important dans le processus de reprise de l'économie. On s'est ici volontairement abstrait de ces considérations pour se situer dans une optique de moyen terme où le rythme de croissance est directement fonction du niveau de l'épargne et de l'investissement. ”

“ Mais dès qu'un état de choses qui ne peut, très-heureusement, être durable, viendra à changer, on verra bientôt les bons royaux s'élever à un taux plus en rapport avec celui réel de l'intérêt de l'argent, en conservant toutefois encore la faveur qu'ils doivent, en grande partie, au bon état et surtout à la bonne administration de nos finances. ”

“ Ils se croiraient autorisés à demander la diminution du taux, et, si le pouvoir exécutif ou législatif n'accédait pas à leur désir, ils le rendraient responsable. La perspective de ce danger est certainement la critique la plus vive du maximum; les plaintes du peuple ne sont en effet possibles que lorsqu'il connait d'une manière certaine et précise le chiffre du taux. L'inconvénient que nous signalons disparaîtra, au contraire, dès que le prix de l'argent ne sera plus proclamé sous l'égide du législateur.
Ajoutons qu'une semblable fixation serait forcément générale. ”

“ Ainsi notre pays est entouré de voisins chez lesquels la liberté du taux a produit de grands bienfaits. La France ne peut se trouver placée entre des peuples chez lesquels règne la liberté du taux, sans en jouir aussi. ”

“ Le taux de profit brut primaire est égal au taux d'accumulation brut augmenté du produit du taux d'endettement par l'écart entre le taux d'intérêt nominal et le taux de croissance nominal de l'économie. ”

“ Aujourd’hui, par comparaison avec la situation de l’année dernière, on paraît fondé à croire qu’on a de la marge et qu’on peut impunément abaisser le taux de l’intérêt; il faut réfléchir aux conséquences: l’abaissement du taux de l’intérêt, c’est généralement une certaine excitation donnée aux affaires et par suite à la spéculation. ”

“ Si le taux de l'argent baissait tout-à-coup de moitié, le prix de chaque objet baisserait aussi, de sorte que les producteurs ne se trouveraient pas dans une position meilleure (remarquez qu'ici nous ne parlons que des maîtres, les ouvriers restent en dehors de la question) ; l'avantage serait tout entier pour le consommateur. C'est donc seulement au point de vue de l'INTÉRÊT GÉNÉRAL qu'on peut désirer la diminution du loyer des capitaux, et non dans l'espoir que les petits producteurs retireraient d'une baisse générale de l'intérêt un bien quelconque ”

“ Sur un plan plus général, la transformation pose la question de savoir quel groupe d'agents assume dans une économie le risque de taux et le risque de liquidité liés à cette transformation. Comme il n'y a aucune raison qu'il y ait une parfaite adéquation entre la maturité des placements et des financements, un besoin de transformation existe qui entraîne un risque de taux et un risque de liquidité. ”

“ Dans l'intérêt moral et de conséquence du gouvernement emprunteur, le taux vénal de la valeur de l'emprunt doit annuellement augmenter d'une somme égale au quotient de la différence entre le taux constitué et le taux vénal de l'emprunt, divisé par la durée de la libération. ”

“ La réduction de l'inversion de la courbe des taux devrait engendrer : - un ralentissement des arbitrages au sein des actifs monétaires ; il ne faut néanmoins pas attendre de la baisse des taux courts une reconstitution de la part dans les placements financiers des ménages des dépôts à vue (dont le coût d'opportunité -le taux d'intérêt nominal à court terme- reste élevé) ou des livrets (en raison du faible renouvellement d'une clientèle plutôt âgée) la part croissante dans les actifs financiers des ménages des placements rémunérés à des conditions de marché constitue une évolution structurelle ”