Autofinancement

“ On essaiera également de procéder à une réflexion prospective : perspectives du montant et des modalités du recours de l'Etat à l'épargne ; perspectives d'un retour vers les placements immobiliers et rôle du marché hypothécaire ; perspectives des besoins de financement des entreprises compte tenu de la reconstitution de leur autofinancement, notamment en ce qui concerne leur financement sur le marché. ”

“ Enfin, « les autres sources de financement », obtenu par solde, est un poste hybride, constitué pour une part importante par l'autofinancement des entreprises, mais également d'autres ressources financières tels que les prêts à long terme des banques par exemple ou les prêts à court terme et qu'on n'a pas les moyens d'isoler ici. ”

“ S'il est vrai que l'essentiel des fonds propres des entreprises doit être assuré par l'autofinancement, il n'en demeure pas moins que certaines étapes de leur vie devraient les amener à faire appel à des fonds propres externes. ”

“ Plus précisément, les entreprises les plus dynamiques en matière d'investissement, et également celles qui ont enregistré les plus forts progrès en termes de taux de marge et de rentabilité du capital, n'ont pas hésité à recourir au crédit lorsque leur autofinancement était insuffisant. ”

“ De même l'extension à l'ensemble d'un secteur d'un comportement d'autofinancement fondé au niveau d'une entreprise implique des hypothèses quant au degré de concurrence entre les capitaux supposés identifiés aux entreprises et à leur accès aux sources externes de financement, hypothèses à partir desquelles on essaie d'apprécier les effets des tendances antagonistes à la réalisation d'un taux d'autofinancement moyen et à la dispersion des taux. ”

“ Il semble bien finalement, si l'on prend en compte l'ensemble des crédits d'investissements accordés au commerce de gros et de détail, y compris le crédit-bail et les crédits non recensés par la centrale des risques de la Banque de France que, dès 1972 vraisemblablement, l'autofinancement n'est plus la ressource financière essentielle du commerce. ”

“ Le financement étant intégral, l'entreprise peut conserver en fonds propres des sommes qui auraient été dédiées à l'autofinancement d'une partie du projet avec un autre procédé de financement ; plus directement lié à la rentabilité de l'exploitation, l'accès au crédit-bail est différent de celui d'un crédit classique et permet de lever certaines contraintes de financement. ”

“ En sens inverse la formation de stocks représente une part bien moindre dans les GEN que dans les sociétés du secteur concurrentiel.
Ces caractéristiques étant rappelées, l'analyse du financement de la croissance des GEN portera successivement sur l'évolution de l'autofinancement, liée à celle de la rentabilité, puis sur l'évolution des sources de financement externe.
1. L'autofinancement des grandes entreprises nationales a. L'analyse de l'autofinancement nécessite au préalable des précisions sur les définitions retenues. ”

“ Parmi les ressources, plusieurs points sont notables : l'importance de l'autofinancement d'une part, celle des ressources longues de l'autre. On note ici une complémentarité entre ces deux sources : l'augmentation du taux d'autofinancement sur les années 1969 à 1973 par exemple, lié à la fois à des remises en ordre tarifaire et au freinage des investissements a pour contrepartie une baisse sensible des financements longs : environ 20 % des ressources globales de financement contre environ 35 % sur les dix années précédentes. ”

“ La croissance, le chômage, le taux
de salaire réel, l'équilibre des finances publiques sont très sensibles au comportement d'autofinancement (2) . Or, au cours des années 1965-1968, le taux d'autofinancement de l'industrie a été en moyenne plus élevé que dans la période précédente (3) , et une partie des industriels a toujours exercé une pression permanente pour que le principe d'une amélioration du taux d'autofinancement soit retenu dans la planification ”

“ Les secteurs réalisent les investissements nécessaires pour atteindre, à moyen terme, un niveau de production compatible avec celui de la demande; ils s'autofinancent dans la mesure de leurs ressources propres, et empruntent ou reçoivent des subventions pour le reste. Les secteurs à prix administrés n'ont donc pas de comportement propre d'autofinancement; ce sont les pouvoirs publics qui, à la fois, fixent leurs règles d'action, et en rendent possible le respect, grâce à des subventions, des prêts, ou des garanties d'emprunt. ”

“ Comme le comportement de distribution de dividendes des sociétés et le comportement d'épargne des entrepreneurs individuels sont assez rigides, l'autofinancement réalisable par l'ensemble des entreprises privées soumises à la concurrence étrangère en découle. Dans ce cas le comportement d'autofinancement ne détermine plus les prix mais la production. ”

“ Enfin il est évident que l'hypothèse essentielle sur le bénéfice brut correspond bien à un comportement des entrepreneurs fondé sur une propension à l'autofinancement. Pour l'agriculture, il est possible de se donner le prix des produits agricoles, d'étudier les revenus des agriculteurs qui en découlent et de déboucher sur un taux d'autofinancement compte tenu des subventions. ”

“ Deux tiers des entreprises étudiées se financent entièrement par autofinancement, ce qui correspond à un tiers des montants investis et 8 d'entre elles uniquement par des crédits bancaires. Lorsque plusieurs sources de financement sont utilisées (la moitié des montants investis) , l'autofinancement n'assure plus qu'un tiers de l'investissement.
L'enquête semestrielle menée par la BDPME sur les entreprises de moins de 500 salariés permet par ailleurs d'évaluer les contraintes ressenties par les entreprises sur leur comportement d'investissement. ”

“ L'enquête annuelle d'entreprises du ministère de l'Industrie fait ainsi apparaître qu'en 1996 ces dépenses ont été autofinancées à plus de 75 et quelles sont surtout engagées par les grandes entreprises. Au-delà de l'autofinancement, les milieux financiers ne semblent pas offrir aux entreprises de moyens de financement adéquats à l'immatériel, en particulier aux petites entreprises indépendantes. ”

“ Mais un autre point de vue peut être pris en considération qui distingue le financement à la charge directe des usagers de celui à la charge de la collectivité; dans ce cas les subventions d'exploitation doivent être exclues de l'autofinancement. Aussi a-t-on fait figurer à titre complémentaire le rapport de l'épargne brute, déduction faite des subventions d'exploitation, à la somme de la FBCF et de la variation de stocks dans le tableau 27 qui retrace l'évolution des taux d'autofinancement pour l'ensemble des GEN et pour les autres sociétés et quasi-sociétés. ”

“ Il n'est pas rare, en effet, qu'une petite affaire (généralement en création) fabriquant un produit de bonne qualité appelé à connaître un vif succès sur tous les marchés, y compris à l'exportation, ne dispose au départ que d'une mise très faible. Les associés sont alors amenés a bâtir des plans de financement peu cohérents dans lesquels l'autofinancement est largement surévalué et l'endettement excessif. ”

“ Aléa statistique ou effort des industriels pour comprimer une de leurs charges importantes (dans le compte de départ la variation de stocks du secteur en 1975 est de 10 milliards, soit un sixième de leur autofinancement) , de moindres stocks ont pour effet primaire de permettre à taux d'autofinancement donné (qui inclut les variations de stocks) , de financer plus d'investissements avec le même montant d'autofinancement : la compétitivité industrielle est accrue, comme en témoigne l'accroissement de la production industrielle et la diminution des importations. ”

“ De plus, l'autofinancement net comprend la variation de stocks, et si l'on décide d'inclure dans le revenu des ménages la valeur et l'autofinancement net, le problème se pose de savoir si la variation de stocks doit ou non être considérée également comme un revenu. ”

“ Mais il est moins complexe et en même temps moins réaliste que les derniers car il suppose pour les entreprises d'une branche un comportement rigide quel que soit le jeu des contraintes externes, à savoir d'accumuler une épargne suffisante pour financer leurs investissements à un taux d'autofinancement donné. ”

“ En retranchant de l'excédent d'exploitation les prélèvements de l'Etat (impôts sur le revenu R61 nets des aides à l'investissement R 71) et les prélèvements divers (assurances, principalement, R51-R52) on arrive à la rémunération du capital après impôts. La capacité d'autofinancement s'en déduit en retranchant les intérêts nets versés, puis l'autofinancement brut en enlevant encore les dividendes distribués. ”

“ On relève également qu'une forte proportion de petites entreprises recourent uniquement à l'autofinancement pour financer leur activité, mode de financement qu'elles ont aussi parfois tendance à préférer compte tenu des taux de rendement, parfois élevés, exigés par certains investisseurs, qui paraissent difficilement extrapolables à moyen et long termes. ”

“ En l'absence de transferts importants au compte de capital, la légère progression de l'épargne des sociétés, si elle assure un autofinancement d'origine interne plus élevé, n'est pas suffisante pour faire progresser l'autofinancement global. ”

“ Les entreprises fixent leurs prix de façon à maintenir leurs taux d'autofinancement à un niveau désiré ou réagissent, selon des réactions observées dans le passé, à des contraintes sur les prix, imposées par la concurrence extérieure; les ménages fixent leur montant d'épargne en fonction de leurs revenus, des prix à la consommation et de leurs investissements en logements.
Ces règles de comportement n'impliquent pas une rigidité de conduite, elles impliquent bien au contraire des changements de conduite dans des
situations variables. ”

“ Les coûts sont déterminés par le modèle. Les entreprises ne sont pas supposées avoir un comportement d'autofinancement, c'est-à-dire que les investissements qui sont déterminés par la fonction de
(3) Transports, assurances etc....
(4) Dans le modèle utilisé pour le Vllème Plan, une fonction d'importation «classique» est utilisée pour l'industrie.
(1) Dans le modèle utilisé pour le Vllème Plan, une fonction d'importation «classique» est utilisée pour l'industrie.
production (1) sont supposés pouvoir être financés avec des taux d'autofinancement très différents. ”

“ Les enquêtes de conjoncture nous permettent de connaître l'évolution du taux de couverture des investissements par l'auto-financement. La diminution progressive de ce taux entre 1968 et 1971 a fait place à un léger redressement, sous l'influence principalement des industries produisant des biens de consommation, dont les résultats d'exploitation ont été bons en 1971 et 1972. Le taux d'autofinancement reste particulièrement bas dans le secteur des biens intermédiaires depuis 1971, ce, bien que la progression des dépenses d'investissements ait été faible en 1972 pour ce secteur. ”

“ Dans la période 1965-1968 les ressources de fonds propres financent une part rapidement décroissante des emplois en actifs immobilisés. L'autofinancement brut couvre une part décroissante des investissements directs. ”

“ Deux taux d'autofinancement sont calculés :
- celui « au sens strict » rapporte l'épargne brute à la FBCF ;
- celui « au sens large » intègre de plus au numérateur le solde des aides à l'investissement (R71 ) et des transferts en capital (R79) (abandons de créances, versements des employeurs pour participation à l'effort de construction, versements d'EDF aux communes au titre de l'électrification rurale... ) et au dénominateur les acquisitions de terrains (P71) et d'actifs
incorporels (P72) ainsi que les variations de stocks (P42) . ”

“ Cette analyse est évidemment fort partielle dans la mesure où l'ensemble des caractéristiques structurelles du secteur abrité (productivité, effectifs, investissements et financements, etc.) devrait être analysé simultanément par des méthodes d 'investigation plus fines que les modèles macroéconomiques.
3. Deux aléas sur les comportements d'épargne a. Aléa sur le taux d'autofinancement
«désiré » par les industriels français (1 )
Le taux d'autofinancement « désiré » par les industriels est celui qui serait atteint en l'absence de toute pression de la concurrence internationale. ”

“ Outre les nouvelles conditions d'évolution des entreprises évoquées plus haut, il y a, parmi les raisons évoquées par les dirigeants de PME, qui estiment souvent ne pas avoir le choix en la matière, le fait que les investisseurs exigent des taux de rendement qu'ils jugent dissuasifs.
e une acceptation, dans une certaine mesure, du recours à l'endettement
Lorsque le développement est trop important pour être financé par l'autofinancement, les chefs d'entreprises recourent au crédit bancaire à moyen terme pour financer leurs investissements. ”

“ La croissance suit celle de l'industrie automobile.
Mais le fond de roulement n'est alimenté que par l'autofinancement.
Les clients, constructeurs ou grossistes qui ont leur propre besoin de trésorerie allongent leur délai de paiement. Du paiement anticipé 1/3 à la commande, on passe au paiement comptant, pour arriver au paiement par traite à 90 jours.
Le système financier français est mal adapté aux besoins des entreprises naissantes. Un associé éventuel bailleur de fond, veut le contrôle de l'entreprise, ce que Monsieur et Madame Cibié refusent. ”

“ Les données exploitées se rapportent :
—- aux flux de financement 1957-1969;
— aux structures de bilans 1956-1969;
— aux charges financières (1966-1971) pour aborder l'incidence de la structure financière sur la rentabilité des fonds propres.
2. Le tableau de financement
Le tableau de financement décrit les mouvements qui ont affecté les patrimoines des entreprises. Il fournit en particulier l'origine des ressources de financement (autofinancement, cessions, émissions, endettement) et leur affectation (investissement direct, indirect, en stocks ou en créances à court terme) . ”